【導(dǎo)語(yǔ)】新三板的起步和發(fā)展得益于國(guó)家政策紅利，也源自于制度創(chuàng)新。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的工作目標(biāo)是將新三板進(jìn)一步推廣覆蓋，將加快在更大的范圍、更深的領(lǐng)域拓展。

           資本市場(chǎng)是培育和滋養(yǎng)創(chuàng)新的最好溫床，新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)最大的創(chuàng)新。沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有今天的新三板。

新三板是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的產(chǎn)物

            為使金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了新三板建設(shè)，且力度很大。其中對(duì)新三板發(fā)展產(chǎn)生重大影響的文件是國(guó)務(wù)院2013年12月底發(fā)布的49號(hào)文《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，即“國(guó)六條”。“國(guó)六條”不僅明確了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的法律地位和“主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的市場(chǎng)定位，更重要的是使多層次資本市場(chǎng)建設(shè)成為現(xiàn)實(shí)和可能，使中小企業(yè)融資難、社會(huì)資本投資難的“兩難問(wèn)題”得以破題。

            此文件發(fā)出20多天之后，新三板于2014年1月24日進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)到全國(guó)。可以說(shuō)“國(guó)六條”對(duì)今天新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，也為新三板作為全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所服務(wù)中小微企業(yè)奠定了重要基礎(chǔ)。

           時(shí)隔一年，新三板又到了一個(gè)新的轉(zhuǎn)折期。證監(jiān)會(huì)2014年12月26日發(fā)布“關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知”，即證監(jiān)會(huì)118號(hào)文，其對(duì)2015年以來(lái)新三板的發(fā)展格局產(chǎn)生了重大影響。這是一個(gè)充滿創(chuàng)新和改革精神的文件，它將形成對(duì)新三板支持政策上的六個(gè)突破：

           一是允許券商以股權(quán)、期權(quán)支付方式創(chuàng)新收費(fèi)模式，促使券商開(kāi)始著眼于全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建。

           二是允許公募基金投資新三板掛牌股票；券商做市業(yè)務(wù)可以采取借券等方式，對(duì)沖做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

           三是允許和鼓勵(lì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)到新三板掛牌融資。

           四是允許做市庫(kù)存股持倉(cāng)比例可以超過(guò)5%，進(jìn)一步明確了券商自營(yíng)、做市風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。

           五是允許符合條件的證券公司、期貨公司、基金公司的子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展推薦或做市等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體范圍。

           六是允許證券公司開(kāi)展掛牌企業(yè)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)券商服務(wù)中小企業(yè)能力。

           總之，“國(guó)六條”與證監(jiān)會(huì)118號(hào)文這兩個(gè)重要文件有一個(gè)共同特點(diǎn)，產(chǎn)生了一個(gè)共同作用，就是加快了多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)與創(chuàng)新，也使新三板實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”和步入“快車道”。

新三板的三個(gè)拐點(diǎn)

           2015年以來(lái)新三板出現(xiàn)了三個(gè)明顯拐點(diǎn)。

           第一，投資和融資同步出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。2015年截至5月22日，融資總量已達(dá)211.54億元，比2014年全年的132億元凈增將近100億元。融資量最大的達(dá)到50.32億元，融資次數(shù)最多的有4次。融資用途從補(bǔ)充流動(dòng)資本到涉及股權(quán)激勵(lì)、項(xiàng)目融資、做市等方面。同時(shí)融資的外部性增強(qiáng)，加快了掛牌公司股權(quán)的分散度，股東人數(shù)超過(guò)200人的公司越來(lái)越多。

市場(chǎng)覆蓋的業(yè)態(tài)不斷加寬加厚。

           新三板代表的新業(yè)態(tài)已經(jīng)充分反映了中國(guó)信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特征。如信息技術(shù)和生物醫(yī)藥市值已分別占到市場(chǎng)總市值的26%和11%，這個(gè)特征與早已邁入信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的美國(guó)資本市場(chǎng)的市值占比結(jié)構(gòu)非常類似。

           第二個(gè)拐點(diǎn)是市場(chǎng)交易由冷變熱，這個(gè)過(guò)程比預(yù)想的來(lái)得快來(lái)得猛。交易上的一個(gè)重要變化是，有交易行為的公司已占三分之二以上，現(xiàn)在每天交易量基本穩(wěn)定在10億元以上。

交易上另一個(gè)重要特點(diǎn)是做市商制度開(kāi)始發(fā)揮作用，雖然比重還不是很大，但與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相比，做市交易基本上形成了連續(xù)的價(jià)格曲線，做市板塊備受投資者關(guān)注。做市商的核心功能，并不是撮合交易，而是估值定價(jià)。這個(gè)作用開(kāi)始顯現(xiàn)。做市企業(yè)的融資行為和融資比重均高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市企業(yè)的股價(jià)已成為發(fā)行增資、并購(gòu)重組和股權(quán)質(zhì)押的重要依據(jù)。