中國對住宅開征房產(chǎn)稅的城市數(shù)量在未來3-5年會逐漸增加，但實質(zhì)會較為溫和，以增量、非首套房征收為主，稅率設(shè)定在1%左右，并有較為寬松的減免條件。主要理由包括：1）房地產(chǎn)部門稅負已經(jīng)很高。雖然我國在保有環(huán)節(jié)房產(chǎn)稅除滬渝兩市外僅向商業(yè)用房征收，且在全部稅收收入中僅占1.2%，但若加上營業(yè)稅、土地增值稅、契稅等流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)稅收和土地出讓金收益，2011年我國房地產(chǎn)的相關(guān)財政收入在寬口徑財政收入中占27.4%，在GDP中占6.3%，已經(jīng)達到甚至超過歐美發(fā)達國家水平，進一步向房地產(chǎn)部門增加稅負的空間不大；2）短期內(nèi)難以替代土地財政，地方政府推進動力不足。2011年全國房產(chǎn)稅收入僅1102億，而估計同期全國土地出讓純收益為1.4萬億，房產(chǎn)稅在短中期遠不能對土地財政形成替代；3）執(zhí)行層面征收難度較大。房地產(chǎn)作為居民主要配置資產(chǎn)，在稅負偏重的情況下，全面開征房產(chǎn)稅存在很大的執(zhí)行難度。

　　但長期看房產(chǎn)稅存在替代土地財政的可能性。若房產(chǎn)稅覆蓋到全部存量房，可征收的房產(chǎn)稅上限約在1.3萬億，和近2年土地出讓純收益平均值基本相當(dāng)。

　　但這一變化的實現(xiàn)需要2個契機：1）土地財政難以為繼。隨著征地和拆遷成本的提高，以及土地資源的日漸匱乏，土地財政模式終將難以為繼，地方政府通過房產(chǎn)稅替對土地財政進行替代和補充的積極性將逐漸增強，降低其對土地財政的依賴。2）稅收結(jié)構(gòu)改革。房地產(chǎn)部門現(xiàn)有稅負已經(jīng)較高，難以簡單在邊際加稅，因此房產(chǎn)稅推廣要對現(xiàn)有重復(fù)征收的稅種（如營業(yè)稅與增值稅）進行調(diào)整整合，在提高保有環(huán)節(jié)的房產(chǎn)稅稅收的同時，適度降低流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)其他稅收，從而實現(xiàn)稅收結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　國際經(jīng)驗表明，房產(chǎn)稅并不能從根本上改變市場供求關(guān)系，因此也并非降房價利器。從日韓經(jīng)驗來看，通過房產(chǎn)稅調(diào)控房價的效果并不理想，韓國在1986-1989和2005年分別加強了對物業(yè)稅征收，但此后1-2年的房價漲幅反而從此前的5%左右上升到了10-15%，而日本則因由于1973和1991兩次提高房產(chǎn)稅后不久均因經(jīng)濟危機導(dǎo)致資產(chǎn)價格崩潰，效果難以觀察。從上海和重慶試點來看，高端物業(yè)在成交量中的占比基本沒有變化，僅上海180平米以上住宅銷售占比從11.8%下降到10.6%，但3個月以后即恢復(fù)如常。房產(chǎn)稅調(diào)控作用不明顯的主要原因是：1）短期看，由于地方政府對房地產(chǎn)市場的保護以及在執(zhí)行層面推進的困難，使地方政府往往缺乏大量征收房產(chǎn)稅的動力，從而往往有意降低評估價，并設(shè)置較寬的免稅范圍，降低了房產(chǎn)稅的實際稅負；2）長期看，決定房價的核心因素在于供需，房產(chǎn)稅的征收并不能從根本上改變一國房地產(chǎn)的供求關(guān)系，自然也就不能真正起到調(diào)控房價的作用。

　　投資建議：推薦產(chǎn)品以定位剛需自住為主的優(yōu)質(zhì)公司。根據(jù)我們分析的房產(chǎn)稅推進方式，戶型較小、針對自住的產(chǎn)品受影響較小，可能在現(xiàn)有試點中成為免稅對象。高端物業(yè)將被征稅，在短期成交量也會受到一定影響，相應(yīng)的公司還會受到心理沖擊的影響，需要適當(dāng)回避。因此我們繼續(xù)推薦產(chǎn)品定位剛需自住為主的優(yōu)質(zhì)公司，如萬科A、保利地產(chǎn)、華夏幸福、金科股份、榮盛發(fā)展等。