在再融資階段，新三板的掛牌企業(yè)可采用協(xié)議、做市方式進(jìn)行交易，且不設(shè)漲跌幅限制。盡管這是參考國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，但是這一規(guī)定，恰恰成為了許多企業(yè)的避稅天堂。

由于持續(xù)擴(kuò)容，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）掛牌公司數(shù)量已經(jīng)增長(zhǎng)到2794家，首次超過(guò)滬深A(yù)股上市公司數(shù)量總和。

然而，伴隨著新三板的快速發(fā)展，問(wèn)題也接踵而來(lái)。據(jù)《新京報(bào)》近日?qǐng)?bào)道，齊魯銀行于2015年6月29日登陸新三板，掛牌后股價(jià)一直在3元上下波動(dòng)。不過(guò)在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，即7月8日和7月20日兩次出現(xiàn)“1分錢”交易，造成股價(jià)巨幅震動(dòng)。而且，齊魯銀行的“一分錢”交易還不是個(gè)案，在新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)中，類似齊魯銀行的“1分錢”交易現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，圣泉集團(tuán)、坦博爾等多只股票都曾有過(guò)1分錢的成交。

中國(guó)在建設(shè)資本市場(chǎng)時(shí)走的是一條與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家相反的路徑。歐美的股權(quán)資本類市場(chǎng)基本上是以區(qū)域性的、分散的、低層的低級(jí)市場(chǎng)起步，而后逐漸整合成全國(guó)性質(zhì)的高級(jí)市場(chǎng)，這是一個(gè)自然進(jìn)化過(guò)程。其中證券市場(chǎng)的基本規(guī)則在低級(jí)市場(chǎng)形態(tài)時(shí)就得以約定俗成，待到市場(chǎng)規(guī)模成體系之后，許多交易規(guī)則就成為法律，對(duì)于市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行有效約束。

而中國(guó)則是先有深滬主板，然后才有中小板、創(chuàng)業(yè)板等。作為全國(guó)性的公開(kāi)交易市場(chǎng)，深滬主板的交易規(guī)則和新三板都有很大的不同，因此，新三板幾乎相當(dāng)于是另起爐灶。

中國(guó)現(xiàn)在仍是債券類融資為主的國(guó)家，銀行為主的間接融資占融資市場(chǎng)70%-80%的份額，股權(quán)類融資不到三成。對(duì)中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，在現(xiàn)代銀行體系中很難得到關(guān)照，因此，股權(quán)融資的需求異常強(qiáng)烈。這是新三板崛起的土壤。

但是由于監(jiān)管步伐并未跟上發(fā)展步伐，漏洞才逐漸暴露出來(lái)。

新三板的一個(gè)重大成果就是在準(zhǔn)入制度方面大幅降低門檻，并實(shí)現(xiàn)從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的跨越。而且，掛牌審核的標(biāo)準(zhǔn)較為統(tǒng)一，審核過(guò)程不斷透明化，使得上市周期大大縮短。那么降低門檻后怎樣控制質(zhì)量呢？這就需要制度上的配套不斷更新。

目前的交易制度是，在首次掛牌階段，新三板公司可充分利用市場(chǎng)定價(jià)，形成相對(duì)合理的發(fā)行價(jià)格。在再融資階段，新三板的掛牌企業(yè)可采用協(xié)議、做市方式進(jìn)行交易，且不設(shè)漲跌幅限制。盡管這是參考美國(guó)納斯達(dá)克的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，但是新三板的這一規(guī)定，恰恰成為了許多企業(yè)的避稅天堂。在協(xié)議轉(zhuǎn)讓“尊重當(dāng)事人的價(jià)格決定權(quán)和協(xié)商權(quán)”的原則下，“一分錢”的超低價(jià)交易價(jià)格雖說(shuō)是打擦邊球，卻也實(shí)在無(wú)可厚非。

因此，對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，在勇于創(chuàng)新革新的同時(shí)，更需要配套與更為自由交易手段配套的制度約束。降低門檻并不意味著可以降低監(jiān)管的能見(jiàn)度。